Dividend Discount Model

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DDM (Dividend Discount Model)


Il Dividend Discount Model è un modello di sconto dei dividendi, E’ stato sviluppato partendo dal presupposto che il valore intrinseco di un’azione riflette il valore attuale di tutti i flussi di cassa futuri generati dal titolo. Allo stesso tempo, i dividendi sono essenzialmente i flussi di cassa positivi generati da una società e distribuiti agli azionisti.  Utilizzando il prezzo del titolo, il costo del capitale della società e il valore del dividendo del prossimo anno, gli investitori possono determinare il valore di un’azione in base al valore attuale netto dei dividendi futuri attesi.

Cosa significa esattamente?

In breve, se state acquistando azioni con dividendi, il modello di sconto sui dividendi può essere uno strumento utile per determinare esattamente quanta parte del prezzo dell’azione è sostenuta dai dividendi futuri. Il modello è ben lungi dall’ essere è perfetto perché fa molte ipotesi che possono rivelarsi più o meno realistiche.

Il modello di sconto sui dividendi

Esistono alcuni modelli di sconto dei dividendi,

il più comune è il modello di crescita di Gordon, che utilizza il dividendo stimato per l’anno prossimo (D), il costo del capitale proprio (r) e il tasso di crescita dei dividendi futuri stimato (g).

La formula del modello di crescita di Gordon è la seguente:

Prezzo = D ÷ (r – g)

Il prezzo  corrisponde al valore intrinseco del titolo. questo significa che, a prescindere da ciò che il mercato sta attualmente prezzando titolo, questo prezzo è quello che sarebbe effettivo di acquisto per l’intera società in un colpo solo.

Mentre i prezzi delle azioni possono fluttuare per una serie di motivi, molti dei quali finiscono per essere insensati, il valore intrinseco dell’azienda dipende da una cosa:

il flusso di cassa.

Alcune considerazioni importanti:

Il dividendo utilizzato per calcolare il prezzo è costituito dal pagamento futuro atteso e dalla crescita futura prevista del dividendo. Ciò significa che il modello è più significativo per le società che hanno una lunga e costante storia di dividendi.


Se si applica la formula a una società con una storicità di dividendi limitata, o in un settore esposto a rischi significativi che potrebbero influire sulla capacità della società di mantenere il proprio payout, il prezzo risultante dalla formula potrebbe rivelarsi poco affidabile. Infatti, i dividendi potrebbero smettere di crescere o addirittura di essere pagati. 
Il fattore di sconto scelto ha un impatto pari a quello degli altri fattori. Se scegliete costantemente tassi di sconto bassi, avrete costantemente rendimenti bassi sui vostri investimenti.
Per ulteriori informazioni su come determinare il tasso di sconto, leggete qui di seguito.


Un esempio di Dividend Discount Model


Supponiamo che l’anno prossimo una certa azione paghi un dividendo di 1 euro. Se il suo dividendo è cresciuto storicamente del 5% all’anno, è giusto ipotizzare lo stesso tasso di crescita anche in futuro. E diremo che il costo del capitale basato sul tasso di rendimento atteso è del 10%. Utilizzando questi valori di input, possiamo calcolare il valore intrinseco utilizzando il modello di sconto dei dividendi:

1 euro di dividendo ÷ (10% costo del capitale – 5% tasso di crescita del dividendo) = 20 euro

Secondo il modello di sconto dei dividendi, dovrei pagare circa 20 euro per l’azione in base al mio tasso di rendimento richiesto. Se il titolo viene scambiato a 25 euro, un investitore che utilizza questo modello potrebbe considerarlo un titolo sopravvalutato, mentre un prezzo di 18 euro potrebbe essere un’opportunità di acquisto.

Altre formule del Dividend Discount Model


Il modello di crescita di Gordon è utile se state acquistando un’azione da conservare per molto tempo. Altri due modelli possono essere utilizzati per valutare un titolo a dividendo che si sta pensando di vendere a breve termine, o se si sta cercando di determinare il suo valore in un periodo di tempo più breve.

Questi due modelli sono chiamati Dividend Discount Model sui dividendi a più periodi. I due modelli sono molto più complicati, poiché è necessario stimare i prezzi futuri delle azioni e calcolare i dividendi futuri attesi per i singoli periodi.

Il modello di crescita di Gordon presuppone che l’azienda persista all’infinito e valuta ogni pagamento futuro di dividendi all’infinito. Ma i dividendi attesi pagati a distanza di anni sono così fortemente scontati da essere irrilevanti.

Il modello a un periodo valuta i pagamenti dei dividendi durante il periodo di detenzione e il prezzo di vendita alla fine del periodo di detenzione. Sia i dividendi che il prezzo di vendita sono scontati al tasso attuale, ma non si ipotizza una vita aziendale infinita.

Il modello multi periodale consente all’analista di ipotizzare un tasso di crescita dei dividendi che varia nel corso della durata del modello. Se si pensa che il dividendo crescerà del 10% all’anno per i prossimi cinque anni, poi del 5% per i cinque anni successivi, seguiti da una vendita, si può utilizzare il modello multi periodale per valutare il titolo.

Ognuno di questi modelli di valutazione dei dividendi è un parente stretto del modello del flusso di cassa scontato. Utilizza il flusso di cassa per valutare le società con dividendi bassi o inesistenti. I modelli di sconto dei dividendi sono considerati più conservativi perché utilizzano i dividendi che vengono effettivamente pagati agli azionisti invece di tutto il flusso di cassa che la società guadagna.

Problemi del Dividend Discount Model


Il Dividend Discount Model presenta alcuni difetti che possono renderlo meno efficiente per alcuni titoli:

Si tratta di un modello a crescita costante. Presuppone che il dividendo aumenti a un tasso costante per sempre. I dividendi, anche quelli che aumentano ogni anno, di solito non aumentano a un tasso costante.
In secondo luogo, l’equazione è estremamente sensibile alle variazioni dei valori di input. Poiché la differenza tra i due tassi al denominatore è di solito molto piccola, una variazione del costo del capitale o del tasso di crescita dei dividendi anche di una frazione di punto percentuale può fare una grande differenza nella valutazione del titolo.
Infine, il modello non può essere utilizzato per valutare azioni che non pagano dividendi o azioni in crescita che pagano dividendi relativamente piccoli.
Questo non significa che il Dividend Discount Model sia inutile. Anzi, può essere utile per determinare se le stime di valore e le aspettative per le società con una storia di dividendi affidabile sono ragionevoli. L’aspetto principale è che si tratta di un metodo di portata limitata.

Il valore temporale del denaro

Ognuno di questi modelli serve ad attualizzare i dividendi futuri a un importo inferiore. Quando facciamo le valutazioni, non sommiamo semplicemente tutti i dividendi futuri. Ciò è dovuto al valore temporale del denaro: Il denaro  futuro vale meno del denaro disponibile ora,

Il denaro disponibile ora può essere utilizzato o investito per ottenere un rendimento, e non c’è alcun rischio sul denaro disponibile in questo momento. I dividendi previsti possono essere pagati o meno in futuro. Il tasso di sconto applica il concetto di valore temporale del denaro alla valutazione e aiuta a correggere la valutazione per il rischio che i dividendi non vengano pagati per qualsiasi motivo.

Il tasso di sconto o fattore di attualizzazione deve variare in base al rischio dell’investimento. Per una azienda che ha aumentato i dividendi per 20 anni consecutivi, non è necessario scontare tanto quanto per una società in crescita che potrebbe vacillare o decidere di iniziare a investire più liquidità nell’azienda (e remunerare meno gli azionisti).

il modo migliore per utilizzare un modello di sconto sui dividendi è di utilizzarlo in combinazione con altri indicatori . Non comprate un’azione solo perché il modello di sconto sui dividendi vi dice che è a buon mercato. Al contrario, non evitate un titolo solo perché il modello lo fa sembrare costoso.

 

 

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